Ингус Грасис, инвестиционный стратег управления Private Banking банка SEB: Сейчас актуальна тема "крушения евро". При наличии сомнений в будущем единой валюты растет интерес инвесторов к возможностям уберечь себя от возможных потерь в перспективе. Чтобы понять, какую инвестиционную стратегию выбрать, нужно разобраться, о каких же потенциальных "потерях" на самом деле идет речь, и что подразумевается под фразой "крушение евро".
На практике это может означать две альтернативы.
В первом случае это значило бы, что еврозона перестает существовать и каждая страна возвращается к своей валюте. Большинство финансовых аналитиков считает, что такое маловероятное событие нанесло бы экономике европейских стран чрезвычайно большой ущерб и оказало бы значительное негативное влияние на развитие всей мировой экономики (краткий набросок приводиться в статье The Economist "How it could happen; why it would be horrible", которую можно прочитать здесь).
Последующая рецессия создаст убытки всем инвесторам, поскольку, скорее всего, пострадают абсолютно все классы активов.
Вторая альтернатива – евро, как валюта, продолжает существовать, но сомнения по поводу долгового кризиса стран Европы, будущего еврозоны и шансов на дальнейший рост экономики заставляют снизить курс (стоимость) евровалюты по отношению к валюте какой-нибудь другой страны. Например, с сентября этого года стоимость EUR относительно доллара США (USD) сократилась на 8%, хотя в течение год курс оставался неизменным.
Сталкиваясь с этими двумя альтернативами "крушения евро", у латвийского инвестора, который ведет учет своих накоплений в латах или евро, есть две возможности:
1) Конвертировать свои накопления из EUR или LVL в какую-нибудь "надежную" валюту и приобрести соответствующий финансовый инструмент. Инвестор здесь берет на себя валютный риск.
2) Разместить средства в EUR, но в финансовых инструментах "надежных" стран еврозоны. Тут у инвестора нет валютного риска.
Чтобы упростить анализ выгоды и риска для каждой из этих возможностей, предположим, что инвестор размещает свои средства на простом банковском депозите.
В первом варианте наш инвестор может выбрать, например, одну из следующих валют, которая традиционно считается надежной и используется для расчетов в близких к нам странах: швейцарский франк (CHF), норвежская крона (NOK) и шведская крона (SEK). Также валюта USD может быть выбрана в качестве "надежной" относительно EUR из-за своей ликвидности и широкого спектра доступных финансовых инструментов. Такие действия сейчас можно было бы обосновать исследованиями и прогнозами финансовых аналитиков о валютном рынке. Например, в экономическом обзоре SEB Nordic Outlook , опубликованном в ноябре этого года, прогнозируется рост стоимости валют NOK, SEK и USD относительно евро в течение ближайших 12 месяцев.
Если инвестор сейчас переконвертирует депозит из EUR или LVL, например, в CHF депозит, то, по сути, он сделает следующее:
1) он инвестирует с целью получить прибыль, надеясь (спекулируя) на усугубление кризиса евро или на любые другие макроэкономические события, которые негативно скажутся на странах еврозоны;
2) он возьмет на себя валютный риск. Риск кроется в том, что стоимость евро относительно "надежной" валюты может не только снизиться, но и вырасти. То есть, в евро выражении инвестор понесет убытки. И такие убытки временами могут быть действительно значительными.
Чтобы проиллюстрировать валютный риск, есть смысл вспомнить поведение валютного курса EUR/CHF с начала этого года. С ростом сомнений по поводу будущего еврозоны, падение EUR относительно CHF усиливается, что в середине лета увеличивает отчаяние среди швейцарских экспортеров и розничных торговцев (представьте себе их дешевые евро товары в магазинах Германии через границу) и заставляет вмешаться в ситуацию на валютном рынке Национальный банк Швейцарии, который решает без ограничений скупать иностранную валюту, чтобы не позволить курсу EUR/CHF скатиться ниже отметки 1,2. Инвестор, который, опасаясь за будущее евро, в начале августа вложил свои деньги в CHF депозит по курсу 1,1, сейчас потерял 12% своего вклада в евро выражении. Так что, валютный риск является одним из важнейших инвестиционных рисков, и инвестор должен быть готов к значительным колебаниям стоимости своего вложения из-за изменений валютного курса. Диверсификация может уменьшить этот риск, но не устранит его полностью.
Колебания курса евро создает и то, что краткосрочные опасения по поводу долгового кризиса еврозоны переплетаются с целым рядом основных экономических факторов, которые не являются негативными для евро. Например, если взять за основу теорию паритета покупательской способности (подробнее – в статистике OECD или упрощенно – в индексе Big Mac, The Economist , евро сейчас находится близко к своей реальной стоимости относительно USD, а "надежные" валюты SEK, NOK и JPY сравнительно переоценены. Вдобавок, общий торговый баланс стран еврозоны является сбалансированным, в отличие, скажем, от США: долговые обязательства правительств стран еврозоны оцениваются в размере 92% от ВВП, в то время как у США – 105%, а у Японии – 238%; общий бюджетный дефицит стран еврозоны в 2012 году прогнозируется в размере 3,7%, тогда как в США он прогнозируется в размере 8,4%, в Японии – 9,1% (подробнее – см. SEB Nordic Outlook). Макроэкономические данные сейчас не дают оснований для фундаментального "крушения" евро.
Если инвестор не готов брать на себя валютный риск, остается вторая альтернатива: инвестировать в "надежные" страны еврозоны. Шесть стран еврозоны сохранили самый высокий кредитный рейтинг, AAA. Германия сейчас считается самой сильной и надежной страной еврозоны. Вложив деньги, к примеру, в государственные долговые бумаги Германии, инвестор может быть уверен в возврате основной суммы своего вклада по истечении срока и, даже если произойдет невероятное, и евро прекратит свое существование, он получит свои деньги назад в немецких марках или как их еще в будущем назовут. Однако за приобретенную надежность инвестору придется принять и более низкую доходность: доходность 10-летних долговых облигаций правительства Германии сейчас составляет приблизительно 2% годовых.
У латвийского инвестора остается также третья, самая простая возможность: разместить средства в латах. Например, доходность 10-летних долговых государственных облигаций Латвии сейчас составляет примерно 6% годовых. В таком случае не будет неопределенности и беспокойства о том, в какую валюту превратятся евровклады в той или иной стране еврозоны, и каким будет курс этой новой валюты относительно лата при наихудшем сценарии. Инвестору, правда, придется взять на себя кредитный риск латвийского государства, которое не является таким же кредитоспособным, как Германия.